******经济上半年形势、主要风险及我国的应对

今年上半年，******经济维持温和增长态势，但动能有所减弱，主要经济体在经济增长、通胀水平、货币政策、金融市场等方面出现明显分化。同时，******经济风险隐患明显上升，突出表现为特朗普政府保护主义和新兴经济体债务高企。我国面临的外部经济环境更加复杂严峻，经济持续平稳增长难度加大。应着力应对经济增长压力，将防范化解金融风险放在突出位置，集中力量补好发展短板，推动经济持续健康发展，努力实现全年经济社会发展预期目标。

一、上半年******经济维持温和增长态势，但动能有所减弱，主要经济体出现明显分化

今年上半年，******经济总体维持去年以来的复苏向好态势，仍处温和增长轨道。但与去年下半年相比，主要经济体经济增长均出现不同程度放缓，美国挑起贸易摩擦、美联储持续加息、意大利政治危机、中东地缘冲突等不确定性不稳定性因素增多，国际贸易增速下降，新兴经济体金融市场动荡加剧，阿根廷、土耳其等国家长期积累的金融风险爆发。同时，主要经济体在经济增长、通胀水平、货币政策、金融市场等方面出现明显分化。

经济增长态势分化。在发达经济体中，美欧仍保持相对强劲增长。今年1季度，美国实际GDP按年率增长2%，是近3年同季度增速******值；4-5月美国工业生产同比增长超过3.5%，制造业和非制造业PMI均保持在55以上。6月美联储将今年美国经济增速预测中值上调至2.8%，较3月提高0.1个百分点。1季度欧元区实际GDP同比增长2.5%，明显超过去年同季度的2.1%，其中德国、法国经济同比分别增长2.3%和2.2%。5月欧元区失业率降至8.4%，为欧债危机以来******点。但日本经济1季度按年率下降0.6个百分点，结束了连续8个季度的正增长，居民消费和私人住宅投资萎缩成为主要原因。在金砖国家中，印度经济1季度同比增长7.7%，为近7个季度以来******值；巴西、俄罗斯经济同比增速分别为1.2%和1.3%，明显超过去年同期增速，摆脱衰退、复苏向好态势继续巩固；但南非经济环比折年率下降2.2个百分点，且失业率仍高达26.7%，形势比较严峻。

通货膨胀水平分化。受能源价格上涨影响，美欧通胀压力上升，其中美国尤其明显。今年5月，美国消费者价格指数同比上涨2.8%，达到2012年2月以来******值。6月美联储将今年美国私人消费支出通胀率的预测值上调至2.1%，超过2%的目标通胀率，这将为美联储加快货币政策正常化提供支撑。6月欧元区通胀率预计为2%，是2017年2月以来******值，达到欧央行的目标通胀率。而5月日本通胀率仅为0.7%，较年初1.4%的水平明显下降，离日本央行2%的目标通胀率也更加遥远。今年以来，俄罗斯、印度、巴西等主要新兴市场通胀率基本稳定可控，彻底摆脱高通胀压力。

货币政策取向分化。美国继续推进“加息+缩表”的货币政策正常化进程，上半年美联储两次加息将联邦基金利率提到1.75%-2%的水平，美联储官员加息预测的点阵图显示，今年或将再加息两次，政策利率中值或升至2.4%。欧央行维持三大利率和每月购债规模不变，且明确表示2019年夏天之前不会加息，超出市场预期。日本央行维持超额准备金-0.1%的负利率，将10年期国债的收益率保持在0左右，且维持全年80万亿日元的资产购买规模。

金融市场走势背离。今年以来，美国纳斯达克指数上涨8.68%，成为全球成长******的股市之一。而新兴经济体股市普遍下跌，MSCI新兴市场股票指数较年初下降8.7%，其中新兴亚洲指数下降7.23%，新兴欧洲指数下降10.47%，新兴拉美指数下降12.9%。美银美林近日对市场交易员的一项调查发现，认为美国拥有全球***优投资前景的比例接近2/3，创17年高位。同时，美元明显升值，6月底美元指数升至124以上，较年初升值4.7%。而新兴市场货币则普遍贬值，其中阿根廷比索、土耳其里拉今年以来已累计贬值50%和18%，货币危机与债务危机若隐若现。

二、******经济的风险隐患明显上升，突出表现为美国政府保护主义和新兴经济体债务高企

美国政府保护主义成为近期******经济下行的主要风险“点”。2017年以来，美国政府密集发起系列贸易保护措施，打击对象几乎涉及所有主要贸易伙伴，打击领域既有钢铁、铝材等资源产品，也有洗衣机等家电产品，更有光伏设备等先进技术产品。美国政府贸易保护主义给******经济带来新的下行压力。一是对欧元区、日本、韩国、墨西哥等对美出口形成阻遏。特别是与贸易保护配套的弱势美元倾向，将推动美国主要贸易伙伴货币升值，从而形成紧缩效应，减弱其经济增长动能。二是美国贸易保护招致贸易伙伴报复的可能性明显增大，对美国出口形成不利影响，拉低美国经济增长预期。英国央行测算，如果美国与其所有贸易伙伴的关税升高10%，仅通过贸易渠道就可能使美国经济产出减少2.5%。三是美国政府贸易保护的***显著特点是从多边为主转向单边为主，WTO框架下的“双反”调查不再是主要手段，单边主义的“232”调查、“301”调查等将扮演主要角色。这将对多边贸易体制造成根本性破坏，阻滞贸易投资自由化进程，给本就缺乏新增长动力的国际贸易雪上加霜，进一步限制国际贸易带动******经济增长的能力。经合组织分析认为,如果加征关税导致中美欧贸易成本上升10%,全球GDP将被拉低1.4%。

新兴经济体债务高企成为近期******经济下行的重大风险“源”。一方面，截至去年3季度，新兴市场以美元计价的外债额达15.4万亿美元，是2008年3季度的近3倍，偿债压力成为高悬的“达摩克利斯之剑”。其中，乌克兰外债规模已超其名义GDP值。阿根廷、土耳其、乌克兰、马来西亚等国家短期外债规模与外汇储备之比已超过或接近100%，其中土耳其占比高达140%，意味着其仅依靠现有外储余额，已无法完全偿付短期外债。当前，美联储加息持续推进，联邦基金利率今年预计升至2.4%，明年进一步升至3.1%，将超过2.9%的长期中性利率，美元币值已在震荡中明显升值。在此形势下，新兴经济体外债还本付息负担明显上升，危机已在阿根廷、土耳其这样一些相对脆弱的新兴市场国家露出苗头。随着美元利率和汇率继续上升，新兴经济体发生区域性甚至系统性债务危机的临界点正在逼近。

另一方面，多数新兴经济体国内信贷额占GDP比重呈放大态势，虽然短期内能够有效刺激需求并提高增长预期，但也埋下资产泡沫的巨大风险。2017年，马来西亚、泰国和巴西等国国内信贷额占GDP的比重均在100%以上。2010年到2017年间，土耳其全国平均房价增长160%，印度、马来西亚平均房价增长近100%，智利、印尼、泰国房价涨幅也都在50%以上，而同期美国全国房价指数仅上涨了25%。新兴经济体非金融部门信贷规模越庞大，将来去杠杆进程将越漫长而痛苦，给******经济带来的紧缩效应将越严重。

三、我国面临的外部经济环境更加复杂严峻，经济持续平稳增长难度加大

一是扩大出口面临更多阻力。美国发起贸易摩擦给我外需环境带来冲击，导致我国出口特别是对美出口遇到明显阻滞。目前，美国贸易保护对我钢铁、光伏等出口的影响已开始显现。同时，新兴市场国家是我推进出口市场多元化、减轻对美国市场依赖的重要借助，若新兴市场国家债务风险爆发、经济增长势头受到遏制，将使我国出口受到更多制约。

二是利用外资面临更多挑战。在美国实施贸易保护和鼓励制造业回流背景下，欧美大型跨国公司将全球价值链部分环节特别是高技术环节布局在我国，可能面临更大的贸易保护风险。而美联储加息将推动美元升值、提高美国国内资产收益率，与美国贸易保护产生叠加吸引力，导致跨国投资向美国回流意愿增强，对我国扩大利用外资特别是利用高技术投资、提高全要素生产率产生不利影响。

三是与新兴经济体经贸合作风险上升。不少债务风险较高的国家分布在“一带一路”沿线。一旦发生危机，这些国家经济增长受到严重影响、货币急剧贬值、资本大量外流，我在这些国家的投资合作项目盈利能力将大幅下降，一些重大项目面临停滞乃至中断的风险。

四、政策建议

今年是美国次贷危机10周年、亚洲金融危机20周年、第二次石油危机40周年，面对特朗普贸易保护主义和新兴经济体金融市场动荡，我宜强化忧患意识，主动作为、未雨绸缪、趋利避害，密切跟踪国际市场走势，及时做好各种危机情况研判推演，努力营造于我有利的外部环境。

着力应对经济增长压力。一是短期内以大幅提高贸易便利化水平为重点，构建出口竞争新优势，坚定不移实施出口市场多元化，减少我国出口对美国市场的依赖。二是着力优化营商环境，加快推动内外资法律法规统一，减少各个行业管理部门的前置准入许可，着力减轻企业税费负担，在税费、审批、监管等方面提高透明度，有效增强内外资企业投资意愿。三是我国拥有巨大的市场空间，这是应对经贸摩擦等外部冲击的******优势所在。应把加快结构调整和持续扩大内需结合起来，积极鼓励高品质多样化消费，有效挖掘国内消费和投资需求潜力，以需求升级带动供给侧结构性改革，进一步减少经济增长对外需的依赖。四是加快与“一带一路”沿线新兴市场国家构建自贸区，探索通过货币互换等方式构筑金融安全网络，与新兴市场共同应对外部冲击和金融风险。

将防范化解金融风险放在突出位置。下一步，我需强化对主要经济体的货币政策预研，深入评估当前非常规货币政策退出可能给我跨境资本流动带来的冲击，逐步在宏观审慎框架下纳入资本管制措施，目的是前置并提升短期资本管理在宏观调控组合中的优先级。同时，主动释放压力，密切关注汇市、股市、债市、房地产市场变化和风险传导，切实防止交叉感染，坚决守住不发生系统系金融风险底线。此外，做好资本项目开放的风险预案，稳步有序推进汇率形成机制改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

集中力量补好发展短板。应对外部冲击，根本上需要具备过硬的综合实力和抗风险能力。宜聚焦解决发展不平衡不充分问题，坚持以供给侧结构性改革为主线，逐步补好发展各项短板。应以高质量发展为目标，坚持创新引领，继续坚定不移推动产业转型升级，在关键核心技术上加快攻关，集中力量攻克“卡脖子”问题，在练好内功上下足功夫。同时，在避免加重债务风险前提下，联动推进新型城镇化和乡村振兴战略实施，逐步补齐基本公共服务和农村基础设施发展短板，不断******投资潜力，逐步释放消费需求，大力挖掘国内市场空间，深度拓展我应对外部风险的回旋余地。